金价“疯”涨之谜
12月23日
国际金价（jià）自2月底以来（lái）一路飙升，连续刷（shuā）新历史（shǐ）新高
□ 当前金（jīn）价呈（chéng）现出与美（měi）债收（shōu）益率、美元同涨的格局，这（zhè）与以往负相关的认知明显背（bèi）离，反映传统的黄金定价逻辑一定程度被削（xuē）弱
□ 有分析师（shī）认为，以全球央行购金（jīn）为核（hé）心（xīn）变（biàn）量的黄（huáng）金定价新机制（zhì）正（zhèng）在“生根发芽”
黄金，持续“狂飙”。
4月（yuè）9日，国际金价盘中再创新高。截（jié）至北（běi）京（jīng）时（shí）间9日（rì）17时（shí），同（tóng）花顺（shùn）数据显示（shì），伦敦（dūn）金现（现货（huò）黄金）最高上冲（chōng）至2358.77美元/盎司。COMEX黄金期价最（zuì）高触（chù）及2378.2美元/盎司。
分析（xī）师们对驱动金价上（shàng）涨的原因给出了多种答案。但市场人士也（yě）发现，当前金价呈现出与美债收益率、美元同涨的（de）格（gé）局，这与以往负相关的认知明显背（bèi）离。传统金价定价逻辑被削弱，以全球央行购金为核心变量的（de）黄金定价新机制正在（zài）“生根发芽”。
金价走势与实际利率“背（bèi）离”
国际金价（jià）自（zì）2月底以（yǐ）来一路飙（biāo）升，连续（xù）刷新历史（shǐ）新高。截至（zhì）目前，现货黄金已突破2300美（měi）元/盎司关口，并持续上扬接近2400美（měi）元（yuán）/盎司关（guān）口。现货黄金价格的上涨带动了期价走高，COMEX黄金（jīn）期价自3月以来累（lèi）计涨幅已（yǐ）超过15%。
金价大（dà）涨背后（hòu）有何驱（qū）动（dòng）因素？传统（tǒng）分析（xī）框架认为，黄金价格主要受美元指数、实（shí）际利率、降息预期、避险情绪（xù）等因（yīn）素（sù）影响。华福证券首席经济学（xué）家燕翔对记（jì）者表示，传统的黄金定价机制主（zhǔ）要由美债实际利率（lǜ）和避险（xiǎn）情绪共同（tóng）决定，其中前者体现为持有（yǒu）黄金的机会成（chéng）本（běn），后（hòu）者体现为黄金的避险属性。
分析人士介绍，一般（bān）而言（yán），黄金以美元计（jì）价（jià），且两者在货币体（tǐ）系中存在（zài）着一定（dìng）的替代关系，因此黄（huáng）金价格走势（shì）往往与美元负相关。此外，按照历史经验，在低利率的环境中（zhōng），黄金（jīn）也与（yǔ）美债（zhài）的实际（jì）利（lì）率具有较强的负相关性。
但据市场人士观（guān）察，近期金价（jià）上（shàng）涨与上述解（jiě）释（shì）逻辑出现（xiàn）了明（míng）显的背（bèi）离。国盛证券研报认为，本轮（lún）金价走（zǒu）势（shì）可（kě）分为两个（gè）阶段：在起步阶段，黄（huáng）金（jīn）价（jià）格大幅抬升尚有基本面支撑，彼时公布的美国2月制造业PMI大（dà）幅（fú）低于预期，美联储（chǔ）降息预期升温，美元（yuán）及（jí）美（měi）债利率应声回落。然（rán）而，3月下旬以来，美（měi）联储发（fā）布（bù）的多项数据不断打压（yā）降息（xī）预期，美元、美债利率（lǜ）进入上升通道（dào），而（ér）黄金（jīn）却继续“狂飙”。
其（qí）中的（de）一大数据佐证是，在上周五（4月5日（rì））强劲（jìn）的美国非农数据引发债（zhài）券市场鹰派（pài）定价后，国际金价依（yī）旧强势上涨，当日（rì）收涨1.7%，当周累（lèi）计涨幅超4%。华安期（qī）货表示，近期金价与实际利率、美元指数等（děng）的负（fù）相关性（xìng）逐（zhú）步（bù）降（jiàng）低，与通胀（zhàng）预期的正相关性不断攀升。
传统金价定价（jià）逻辑被（bèi）削弱
黄金（jīn）价格表现缘何（hé）偏离“常识”？
一方面，黄金短期脱离基本面可能是受交易性因素（sù）影响。嘉盛（shèng）集团资深分析（xī）师（shī）Jerry Chen表示，近几周美元和美债收益率的（de）升高无法阻挡黄金的“完美风暴”，经（jīng）济数（shù）据和利率前景对（duì）金（jīn）价的（de）影响正在减弱，取而代之的是黄金自身的动能（néng）、市场（chǎng）情绪，以及（jí）避险因素。
“破新高后（hòu）的动量效应和‘逼空（kōng）’可能是主因。”国（guó）盛（shèng）证券首席经济学家熊（xióng）园分（fèn）析称，3月初黄金价格（gé）创历（lì）史新高后，投机性多头头寸快速增（zēng）加（jiā）、空头（tóu）头寸快速减少，可能触发了动（dòng）量策略（luè）大量买入（rù），并（bìng）且在这（zhè）一过程（chéng）中（zhōng），大量空头止（zhǐ）损离场，“逼空”效（xiào）应也扩大（dà）了（le）黄金的（de）涨幅。从历史维度（dù）看（kàn），黄金每次破历史新（xīn）高之后，短期内通常会延续快速（sù）上涨，也与本（běn）轮的表现相一致。
另一方（fāng）面，传（chuán）统黄（huáng）金定（dìng）价逻（luó）辑弱化，可能与“去美（měi）元（yuán）化”叙事下黄（huáng）金货币属性增强相关。华（huá）泰证券固收团队分析认为（wéi），从货币属性来看，疫情后美联储持续扩表，债务问（wèn）题导致美元等货币信用出现“裂（liè）痕（hén）”，黄金的“去法币化（huà）”属性（xìng）凸显（xiǎn）。
燕（yàn）翔认为，美（měi）债实际利率与（yǔ）金价（jià）走势持（chí）续背（bèi）离，反映传统的黄金定价（jià）逻（luó）辑一定程度被（bèi）削（xuē）弱。黄金的货币属性极大增强，尤其是在逆全球化愈（yù）演愈烈、欧美债务缺乏约束背景下，美（měi）元（yuán）信用出现动摇，黄金相较美元的替代价值被持续重视（shì）。
全球央行“购金热”成重要边际力（lì）量（liàng）
黄金相较于美元的替（tì）代价值，可从全球央行“购金热”中（zhōng）予以体（tǐ）现。
国际货币基金组（zǔ）织（IMF）最新公布的数据显示，2024年1月，全球官方黄金（jīn）储（chǔ）备增加39吨；截至2024年1月底，全球官方黄金储备共计35938.6吨。世界黄金协会表示（shì），2023年央行购金需求为（wéi）协会有记录（lù）以（yǐ）来的第二高（gāo），仅略低（dī）于2022年创下的历史纪录。
全球央行（háng）购金需求成（chéng）为近（jìn）年来持续推升金价中枢的重要（yào）因素。中（zhōng）信证券首（shǒu）席经济学家（jiā）明明对（duì）记者（zhě）表（biǎo）示，在（zài）全球通（tōng）胀预期抬升、金融（róng）不稳定（dìng）性加剧和地缘（yuán）政（zhèng）治冲突频（pín）发的环境下，全球央行对黄金的需求快速（sù）上行。目前，全球央（yāng）行购金（jīn）行为已经成为决定金（jīn）价走势的重要边（biān）际（jì）力（lì）量。
在传统金价定价逻辑的解（jiě）释力（lì）越来（lái）越（yuè）弱的背景下，有分析师认为，以（yǐ）全球央行购金为核心变（biàn）量的黄金定价新机制正在“生根发芽（yá）”。
华泰证券固收团队表（biǎo）示，近两年，地缘形势（shì）变化叠加高利率环境，导（dǎo）致旧的黄金定价体系解（jiě）释力越来越弱，而以央（yāng）行购金为（wéi）核心（xīn）变量的黄金定价新（xīn）机制逐渐浮出（chū）水面。该团队进一步分析（xī）称，全球央（yāng）行购金行为背后是“去中心化”、地缘（yuán）避险等需求的集中体（tǐ）现。央行（háng）购金行为不（bú）仅反映了对于黄金（jīn）避险属性（xìng）的（de）认可，更（gèng）显示（shì）了在美联储（chǔ）资产负（fù）债表持续扩张情况下，对于（yú）传统（tǒng）货（huò）币体（tǐ）系稳（wěn）定性的担忧。
也有观点认为，传统（tǒng）分（fèn）析框架并未失效，实际利率依旧（jiù）是决定金价走势的重要因素。燕翔称，与工业金属（shǔ）、能（néng）源相比，黄金的供（gòng）需平衡表对金价影响（xiǎng）并不突（tū）出，理论上黄金并没有特别强的定价锚。但近年来在（zài）美元信用（yòng）持续（xù）受冲击背景下，全（quán）球央行持续购金对金价上涨（zhǎng）确实产生（shēng）了较大带动（dòng）作用。
“中长期来（lái）看，黄金定（dìng）价的核心因素仍然是实（shí）际（jì）利率、避险情绪和相对美元的货币（bì）属性。后续美国进（jìn）入（rù）降息周（zhōu）期、实际利率下降仍（réng）是大概（gài）率事件，叠加央行购金尚未走完，均对中长期金价带来支撑。”燕翔说。
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